金融危機(jī)以來，美國在試圖不斷向評級市場導(dǎo)入新的評級力量，歐盟、中國等經(jīng)濟(jì)強(qiáng)體也在培育與發(fā)展自己的信用評級機(jī)構(gòu)，只是信評機(jī)構(gòu)的信譽(yù)積累與能力沉淀需要一個長期過程。

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張銳

今年，歐美部分銀行爆雷。標(biāo)準(zhǔn)普爾、惠譽(yù)國際和穆迪投資(以下簡稱“三大評級”)火力全開，除將奄奄一息的硅谷銀行信用級別打入最低檔次外，更是將積極尋求重生的第一共和銀行信用得分一擼到底至垃圾級，甚至充當(dāng)“白衣騎士”的瑞銀集團(tuán)也痛失“穩(wěn)定”的前景展望評級而跌落至“負(fù)面”窘境。公眾從中領(lǐng)略到了“三大評級”評判定生死與彈指決高低的八面威風(fēng)，但又同時對其“馬后炮”以及相關(guān)問題不能不生出更多的疑竇。

疑問之一是評級是在作惡還是在行善？觀察發(fā)現(xiàn)，順周期出牌和事后放炮歷來是“三大評級”的規(guī)定路線。雷曼公司申請破產(chǎn)保護(hù)，次日標(biāo)普與惠譽(yù)便將其主體評級下調(diào)至D級；歐債危機(jī)初期希臘首現(xiàn)違約，標(biāo)普迅速將該國主權(quán)信用級別調(diào)低至垃圾級；如今，硅谷銀行頻臨破產(chǎn)，“三大評級”又是故伎重演。的確，對處于危機(jī)或者險(xiǎn)情中的評級對象給出低于前期的評級有助于面向市場形成明確的警示，進(jìn)而可以阻止與屏蔽風(fēng)險(xiǎn)在更大范圍的溢出與傳染，但關(guān)鍵是，許多被視為問題的評級對象在危機(jī)顯露前不僅沒有被“三大評級”所發(fā)現(xiàn)，相反獲得的評級還相當(dāng)之高，而且危機(jī)前后評級差距格外之大，比如同雷曼在倒下前手中仍持有“2A”級別的通行證一樣，硅谷銀行破產(chǎn)前也戴著“三大評級”共同授予的投資級標(biāo)簽。

沒有應(yīng)守的克制與定力，喪失本有的冷靜與中立，危機(jī)降臨后翻臉比翻書還快，針對問題評級對象下手之狠，客觀評級結(jié)果下拉之深，乃至前后對比出現(xiàn)非常明顯的“懸崖效應(yīng)”，足以顯示出評級機(jī)構(gòu)急于推責(zé)瞞過的心態(tài)，并且那種對隱性危機(jī)判識總是“慢半拍”、相反對顯性風(fēng)險(xiǎn)跟放“馬后炮”的行為，又不能不讓人對評級機(jī)構(gòu)的公信與能力產(chǎn)生質(zhì)疑。而更重要的是，“三大評級”習(xí)慣于危機(jī)之后對問題評級對象揭瘡露疤，無異于就是在傷口上撒鹽，最終其所發(fā)揮的作用可能不是在安撫市場，而是在加重焦慮；不是在穩(wěn)定人心，而是在激化情緒；不是充當(dāng)危機(jī)“減震器”，而是扮演經(jīng)濟(jì)衰退“鼓風(fēng)機(jī)”。對此，七國集團(tuán)(G7)委托金融穩(wěn)定委員會所做的研究報(bào)告就評級機(jī)構(gòu)在危機(jī)中的作用曾給出過這樣的結(jié)論：“信用評級機(jī)構(gòu)的不佳表現(xiàn)不但促進(jìn)了動蕩的形成，而且加快了動蕩的演化”。

疑問之二：評級為何屢屢出錯？按道理，集人才專業(yè)優(yōu)勢、信息優(yōu)勢和技術(shù)工具優(yōu)勢于一體的“三大評級”理應(yīng)具有超乎尋常的發(fā)現(xiàn)眼光、甄別能力與預(yù)測本領(lǐng)，尤其是在對評級對象的價(jià)值評判與風(fēng)險(xiǎn)識別上，更應(yīng)該遠(yuǎn)勝于市場并拿出具有較強(qiáng)說服力且能夠經(jīng)得住檢驗(yàn)的洞見與結(jié)論，至少其作出的權(quán)威性報(bào)告不會背逆客觀事實(shí)而出現(xiàn)變形和失真，但遺憾的是，安然公司破產(chǎn)前所涉及的系列財(cái)務(wù)欺詐丑聞竟然沒有一樁被評級機(jī)構(gòu)揪出，相反公司獲得了“三大評級”投資級別以上的信用等級；金融危機(jī)發(fā)生的前三年時間中，標(biāo)準(zhǔn)普爾竟然對85%的抵押貸款證券給出了3A評級，且同樣類型同樣級別的證券在惠譽(yù)與穆迪手上也分別高達(dá)83%和74%，而正是這些實(shí)際級別為垃圾級的抵押證券成為了引爆金融危機(jī)的導(dǎo)火索。

將黃銅說成黃金的同時，也不乏將優(yōu)品視為次品的情況。昔日中國銀行業(yè)謀求海外上市，標(biāo)準(zhǔn)普爾將當(dāng)時的11家中國商業(yè)銀行信用級別全部評定為“垃圾級”，而且振振有詞地指出巨額壞賬已經(jīng)導(dǎo)致中國四大國有銀行技術(shù)性破產(chǎn)。但20年過去了，中國銀行、中國建設(shè)銀行等五大國有商業(yè)銀行不僅昂首挺進(jìn)了世界500強(qiáng)，并且相比于歐美銀行如今的險(xiǎn)象環(huán)生，無論是資產(chǎn)質(zhì)量還是資本充足率方面，五大國有銀行都顯示出了較為明顯的穩(wěn)健風(fēng)格與競爭優(yōu)勢。

疑問之三：會否存在利益輸送？由于是屬于私人性質(zhì)的商業(yè)機(jī)構(gòu)，為維持“口水”營生，“三大評級”發(fā)布的評級結(jié)論自然就帶有有償服務(wù)的性質(zhì)，只是需要明確的是，評級機(jī)構(gòu)一方面占有著較為充分的市場信息，另一方面又與利益相關(guān)者保持著近距離或者零距離的特殊位勢，為此極有可能令相關(guān)主體在動機(jī)與行為上產(chǎn)生利益輸送的共謀與追逐，正是如此，有關(guān)評級機(jī)構(gòu)商業(yè)模式的運(yùn)行問題一直沒有脫離人們的敏感視野。

金融危機(jī)前，評級機(jī)構(gòu)采取的是發(fā)行方付費(fèi)模式，該模式的最大優(yōu)點(diǎn)是評級機(jī)構(gòu)的服務(wù)效率提高，但同時很容易令評級機(jī)構(gòu)與籌資者形成利益勾兌。一方面，基于自身產(chǎn)品能夠高價(jià)格且順利發(fā)行的訴求，發(fā)行方(籌資者)會要求評級機(jī)構(gòu)提高信用評級，而另一方面評級機(jī)構(gòu)會基于穩(wěn)固與留住客戶的目的進(jìn)行積極策應(yīng)，并在此基礎(chǔ)上提出要價(jià)，雙方組成利益共同體?；诖?，金融危機(jī)后美國證監(jiān)會(SEC)開始在“小而精”的結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品中引入投資人付費(fèi)模式，并有意引導(dǎo)其向更廣的領(lǐng)域拓展。表面上看，投資人付費(fèi)模式雖然拆解與隔離了評級機(jī)構(gòu)與發(fā)行方的利益關(guān)聯(lián)，但也可能形成更為復(fù)雜的利益糾葛與輸送管道。

疑問之四：誰給的特權(quán)與壟斷？小到對一只產(chǎn)品和一個企業(yè)評頭品足，大到對一個國家分等加級，提著“評級大印”闊步暢行于全球，“三大評級”顯然不是一個普通的商業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)，其本身攜帶的超級特權(quán)完全來源于美國政府的綜合性制度安排，其中率先為評級機(jī)構(gòu)加身“黃袍”的就是1940年美國國會頒布的《投資公司法案》，該法案規(guī)定金融機(jī)構(gòu)所購買的債券和資產(chǎn)組合都只能是高質(zhì)量的資產(chǎn)投資，而所謂高質(zhì)量資產(chǎn)是指達(dá)到“投資等級評定”中的“投資級”標(biāo)準(zhǔn)，“三大評級”第一次獲得了加氧與助威；35年后，SEC建立“國家認(rèn)可的統(tǒng)計(jì)評級組織”(NRSRO)，接著出臺相應(yīng)的認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)，“三大評級”成為NRSRO的首批入門成員，并且由于NRSRO設(shè)定的門檻較高，很長時間只有“三大評級”活躍其中。奇怪的是，NRSRO的入門標(biāo)準(zhǔn)時至今日沒有做出任何改動，期間雖然有評級機(jī)構(gòu)敲門而入，但不是后來被“三大評級”直接收購，就是因?yàn)楦偁幉贿^對手而黯然離場。

數(shù)據(jù)顯示，目前“三大評級”共同支配與控制了全球信用評級80%以上的市場份額，而更重要的是，“三大評級”的評級結(jié)果受到了法律層面的加持和保護(hù)，即使它們的評級有誤，甚至不公平、不合理，由此導(dǎo)致投資者或企業(yè)蒙受損失，時至今日也沒有受到任何具體的法律制裁。金融危機(jī)以來，美國也在試圖不斷向評級市場導(dǎo)入新的評級力量，與此同時，歐盟、中國等經(jīng)濟(jì)強(qiáng)體也在培育與發(fā)展自己的信用評級機(jī)構(gòu)，只是信評機(jī)構(gòu)的信譽(yù)積累與能力沉淀需要一個長期過程，并且要想在全球信評市場站穩(wěn)腳跟并加強(qiáng)聲量更需假以時日，也正是如此，至今人們還沒有看到有任何一家新的評級機(jī)構(gòu)能夠上升到與“三大評級”論伯仲的位置。還要看到的是，在日益信用化的全球經(jīng)濟(jì)中，擁有強(qiáng)大的信用資本及其話語權(quán)正在成為強(qiáng)國不可缺少的重要標(biāo)志，“三大評級”的大本營在美國，很多情況下美國政府需要它們出面為政治與經(jīng)濟(jì)進(jìn)行強(qiáng)勢背書，自然也不愿意看到自己精心培育與打造的“吹鼓手”淪落凡塵，由此決定了國際信用評級市場的高度壟斷格局不可能在短期內(nèi)出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性松動。

(作者系中國市場學(xué)會理事、經(jīng)濟(jì)學(xué)教授)

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