北京時間周四(5月4日)20:45，歐洲央行行長拉加德召開新聞發(fā)布會，強調(diào)價格壓力依然強勁，工資壓力進一步加大。截至發(fā)稿，歐元兌美元下跌27點至1.1001，歐銀新政公布以來累計下跌75點。

稍早前，歐洲央行如期放慢加息幅度至25個基點，但暗示抗通脹進程未完，歐元兌美元急跌35點。

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拉加德：經(jīng)濟各個領(lǐng)域存在不平衡現(xiàn)象，制造業(yè)前景惡化，私人部門的國內(nèi)需求消費可能保持疲軟，但服務(wù)業(yè)增長更加強勁，被壓抑的需求也推高了服務(wù)價格，一些公司提高了利潤率。政府應(yīng)取消能源支持措施。

拉加德：價格壓力依然強勁，通脹仍存在顯著上行風(fēng)險，家庭收入受益于強勁的勞動力市場，工資壓力進一步加大，最近的工資協(xié)議增加了上行風(fēng)險，勞動力市場的穩(wěn)定可能導(dǎo)致更高的增長，長期通脹預(yù)期值得監(jiān)測。

盡管歐銀管理委員會中占據(jù)多數(shù)席位的“鷹派”傾向于保留更大幅度加息可能，但考慮到此前加息對融資條件的收緊影響，以及最近美國和瑞士多家銀行倒閉，金融動蕩風(fēng)險進一步加劇，它們也可以接受未來放慢加息步伐，即使一些同行——尤其是美聯(lián)儲——加息接近峰值。

美聯(lián)儲如期加息25個基點后暗示，可能暫停進一步加息，這有助于歐洲央行放慢加息步伐。市場預(yù)計歐元區(qū)利率將在9月份達到3.75%左右的峰值。

不過鷹派人士認為，潛在價格增長仍然過高，并暗示通脹可能會穩(wěn)定在歐洲央行的目標之上，除非歐洲央行采取更積極的行動。他們表示，勞動力市場緊張加劇了這些風(fēng)險，尤其是在工資增長快于預(yù)期的情況下，盡管環(huán)境接近衰退，但失業(yè)率已降至歷史最低水平。

Berenberg的經(jīng)濟學(xué)家HolgerSchmieding指出，當前的通貨膨脹水平仍然是目標的三倍多，工資協(xié)議繼續(xù)帶來壓力，歐洲銀行業(yè)的短暫震蕩已基本平息。

安聯(lián)全球投資公司固定收益首席投資官FranckDixmier在談到央行利率前景是表示：“雖然美聯(lián)儲幾乎處于貨幣政策緊縮周期的尾聲，但歐洲央行仍遠未接近任何政策拐點。”

核心通脹放緩

歐元區(qū)經(jīng)濟上個季度幾乎沒有增長，貸款數(shù)據(jù)顯示信貸需求出現(xiàn)十多年來最大降幅，這表明過去的加息開始對經(jīng)濟產(chǎn)生影響。如果受到嚴厲擠壓，這種信貸低迷可能演變成全面的信貸緊縮，給剛開始時勉強處于正值區(qū)域的增長帶來壓力。

今年前三個月，20個歐元區(qū)國家中凈38%的銀行對企業(yè)信貸的需求有所下降，這一比例創(chuàng)2008/09年全球金融危機以來新高。雖然歐元區(qū)在第一季度以0.1%的疲軟增長避免了衰退，但貨幣緊縮周期的影響確實顯示出抑制需求的初步跡象。

歐洲央行不低于3%的存款利率已經(jīng)在限制經(jīng)濟活動，潛在通脹也已停止上升。根據(jù)本周發(fā)布的最新數(shù)據(jù)，歐元區(qū)4月份總體通脹年率小幅上升至7%，但核心通脹年率——不含食品、燃料、煙草和酒精——從前值5.7%放緩至5.6%，這是自去年6月以來的首次下降，令市場意外。

德國商業(yè)銀行首席經(jīng)濟學(xué)家JoergKraemer在一份研究報告中表示：“隨著食品價格上漲的巨大推動力正在消退，通脹趨勢下降。這是一個積極的跡象，表明核心通脹率在很長一段時間內(nèi)首次下降。但由于薪資增幅超過5%，通脹壓力應(yīng)該會居高不下?！?/p>

歐洲央行在2022年6月才開始加息周期，貨幣政策通常有大約一年的滯后期。Kraemer說：“5月之后，我們預(yù)計6月將再次加息25個基點。之后歐洲央行應(yīng)該停止加息，并將觀察其收緊貨幣政策對實體經(jīng)濟的影響。”

TSLombard的DavideOneglia表示，從風(fēng)險管理的角度來看，放慢加息步伐不一定是鴿派，而是讓歐洲央行能夠靈活應(yīng)對增長下行和通脹上行的風(fēng)險。“我們維持3.75%的歐元區(qū)峰值利率預(yù)測。”

銀行信貸愈發(fā)謹慎

核心通脹下降以及2023年初歐元區(qū)20國的產(chǎn)出低于預(yù)期支持了價格沖擊正在消退的觀點。有跡象表明，隨著利率上升在整個系統(tǒng)中發(fā)揮作用，并且在最近金融部門的動蕩之后，貸款人正在限制信貸。

歐洲央行的銀行貸款調(diào)查顯示，銀行對貸款變得更加謹慎，以十年前歐元主權(quán)債務(wù)危機以來最快的速度收緊信貸標準，這表明之前的加息開始影響實體經(jīng)濟，減緩經(jīng)濟和價格增長。

雖然較高的利率可以提高銀行利潤，這主要歸功于它們在貸款和支付存款方面的利差擴大，但它們也產(chǎn)生了負面影響，其中包括資產(chǎn)負債表上持有的政府債券價值暴跌，以及客戶將資金轉(zhuǎn)移到回報率更高的資產(chǎn)上。

銀行報告稱，在發(fā)行債務(wù)證券方面，市場準入情況有所惡化，而零售融資則基本保持不變。從短期存款向長期存款的轉(zhuǎn)變?nèi)栽诶^續(xù)，這與消費者和企業(yè)為他們的資金尋找更高收益的替代品相一致。

總而言之，歐洲央行應(yīng)該也會注意到他們?yōu)橐种仆浂鋮s經(jīng)濟的目標正在實現(xiàn)，這應(yīng)該意味著我們更接近貨幣政策緊縮周期的尾聲。好在現(xiàn)階段歐元區(qū)尚未出現(xiàn)系統(tǒng)性銀行業(yè)壓力的跡象。